湖南华菱湘潭钢铁有限公司

摘要：电线电缆行业属于资金密集型行业，上下端资金结算错配及融资难、融资贵的共性问题制约着行业发展。华菱线缆聚焦创建世界一流“专精特新”示范企业的发展战略、突出创新，做好发展“顶层设计”；抓好鼓励企业盘活存量资产的政策精神“牛鼻子”，推动公司高质量发展，通过统一思想、凝聚共识，形成资本运作推进合力，借助创新设计、多方引流，确保项目顺利落地。其中对线缆存量资产实现ABS资产证券化的创新设计包括：一是应付账款以资产包“储备”蓄能，实现“弹药”累积；二是应收账款以“模拟”资产包审核，实现标准化设计落地；三是资料数据“线上奔跑”，全流程高效合规运行；四是储架模式、循环设计、多方引流，合力助推成功发行。华菱线缆对存量资产实现ABS资产证券化的成功运作有力推动了公司的经营创新和高质量发展。

企业简介：华菱线缆的前身为始建于1951年的湘潭电缆厂。2003年7月，由湘钢集团等5家国有企业发起设立，次年5月收购破产的湘潭电缆厂。华菱线缆目前属于湘钢集团控股子公司，是湘钢集团多元产业发展的主要支柱产业，现有员工800余人，是国家电线电缆标准委员会重要成员，国内领先的特种专用电缆生产企业之一。华菱线缆是国务院国资委确定的创建世界一流“专精特新”示范企业，拥有国家企业技术中心、湖南省特种线缆工程技术研究中心、湖南省工业设计中心、湖南省专家工作站等研发平台，是国家航空航天特种电缆研制基地，荣获全国五一劳动奖状、国家高新技术企业、国家创新型试点企业、湖南省省长质量奖、工信部“专精特新”小巨人企业、湖南省“重点小巨人企业”等称号和荣誉。2018-2022年，华菱线缆经营业绩实现较快增长，营业收入年均复合增长率20%，净利润年均复合增长率15%。

一、国有控股企业资本运作推动经营创新的管理实践的背景

（一）政策支持：国家提振电线电缆产业发展，资本市场助推实体经济及国有企业的高质量发展

强国建设、民族复兴的宏伟目标令人鼓舞、催人奋进，前景光明、任重道远，当前建设现代化产业体系已经成为我国经济发展主线和宏观调控政策的核心关注点。2020年9月，习近平总书记在湖南考察时，勉励湖南着力打造国家重要先进制造业、具有核心竞争力的科技创新、内陆地区改革开放的高地，在高质量发展上闯出新路子，在构建新发展格局中展现新作为，在推动中部地区崛起和长江经济带发展中彰显新担当，奋力谱写新时代坚持和发展中国特色社会主义的湖南新篇章。2020年12月湖南省委十一届十二次全会旗帜鲜明提出大力实施“三高四新”战略，并将其作为奋力建设现代化新湖南的总牵引。

电线电缆行业是国民经济中最大的配套行业之一，被誉为国民经济的“血管”与“神经”。《中国电线电缆行业“十四五”发展指导意见》指出，“十四五”期间，结合国家提出的“3060战略”，把电力电缆及附件领域的发展放在国家新发展阶段、自主创新发展战略、双循环发展新格局的总体框架中进行分析，明确关键领域、关键环节的差距和问题，持续推进产业基础高级化、产业链现代化，锻造更加坚实的产业基础，构建自主可控、安全高效的产业链供应链，绘制高质量发展蓝图。

资本市场是助力实体经济高质量发展的重要力量。习近平总书记指出，“金融是实体经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职，是金融的宗旨，也是防范金融风险的根本举措。”要有效实现资本市场更好助力实体经济发展，关键是如何更好促进资本形成与提高资本配置效率，提高资金融入实体经济的能力和效率。在新时代背景下，因地制宜地借助资本市场的力量赋能高质量发展，是国有实体企业践行强国建设、民族复兴的宏伟目标的有力推手。

（二）问题导向：电线电缆行业面临上下端资金结算错配及融资难、融资贵问题，制约企业规模成长

电线电缆行业属于资金密集型行业，面临着上下端资金结算错配及融资难、融资贵问题，因此，制约了企业规模的成长空间，是行业呈现出“大而不强”局面的重要原因之一。

问题1、电线电缆行业存在上下端资金结算不匹配的问题

上下端资金结算不匹配的问题制约着电线电缆行业企业的发展。电线电缆行业的上游包括铜、铝、橡胶、塑料等原材料，下游包括电力行轨道交通、建筑工程等诸多领域，通常，上端赊销期短（上游铜铝原材料的采购账期一般不超过7天）、下端赊销期长（下游客户平均赊销账期3-6月）——这也就意味着，电线电缆企业不可避免地需要面对规模扩张过程中经营性净现金流持续负流出的问题。对于处于快速扩张期的企业来说，经营性净现金流持续负流出会使资金面上的压力不断增加，也就需要不断依赖银行信贷做规模扩张的资金铺底。

问题2、电线电缆企业间接融资渠道单一，授信规模较小，与银行议价能力不强，存在融资难、融资贵的问题

虽然电线电缆行业的整体规模超万亿，但行业集中度较低，行业中绝大部分企业的规模较小，且以民营企业为主，这就导致了行业的融资情况呈现以下现状：一是融资渠道单一，主要以银行信贷为主，且电线电缆企业与银行的议价能力不强；二是银行提供的授信规模较小，且依赖担保授信，甚至会要求行业企业之间进行互联互保；三是银行提供的贷款利率也比较高。

目前电线电缆企业普遍面临着融资难、融资贵的问题对整个行业造成了深层次的影响，不利于行业内企业实现快速扩张发展。

（三）战略需要：聚焦经营创新、激发活力是公司创建世界一流“专精特新”示范企业重要举措

华菱线缆作为正处于快速扩张期的高端电线电缆领军企业。2023年2月，华菱线缆入选了国务院国资委下发的创建世界一流“专精特新”示范企业名单，明确将以对标一流为抓手，高质量推动“四个聚焦”行动，一是聚焦自主可控，科技创新，二是聚焦细分市场、产业引领；三是聚焦管理提升，激发活力；四是聚焦战略定位，资源整合，其中聚焦管理提升、激发活力的重点之一就是要构建敏捷高效运营管理服务体系，以提升资金能力为中心，增强支撑战略发展能力，支撑公司在“十四五”末期营业实现倍增发展的目标。

为了推动华菱线缆创建世界一流“专精特新”示范企业工作，支撑上述战略目标的实现，进一步打开成长空间，华菱线缆必须要建立匹配的资金战略，实现快速发展。

二、国有控股企业资本运作推动经营创新的管理实践的主要做法

（一）总体思路

国有企业要想在经营管理方面进行创新，首先就要转变传统的经营管理思路，在经营管理理念上进行创新。公司作为国有上市公司，具备资本运作的空间，需要将资本运作结合到公司经营管理中，助推公司发展。

广义的金融创新是指发生在金融领域的一切形式的创新活动，包括金融制度创新、机制创新、机构创新、管理创新、技术创新和业务创新。狭义的金融创新主要指金融工具和金融服务等业务创新。通常所说的金融创新主要是指狭义的金融创新。金融创新的含义，目前国内外尚无统一的解释。有关金融创新的定义，大多是根据美籍奥地利著名经济学家熊彼特（Joseph Alois Schumpeter，1883~1950）的观点衍生而来。熊彼特于1912年在其成名作《经济发展理论》（Theory of Econoforc DeveloPment）中对创新所下的定义是：创新是指新的生产函数的建立，也就是企业家对企业要素实行新的组合。

微观层面的金融创新仅指金融工具的创新，大致可分为四种类型:信用创新型、风险转移创新型、增加流动创新型、股权创造创新型。作为现代金融创新中的一颗明星，资产证券化ABS以其精妙的设计和独特的功能性受到广泛关注。它通过合规的基础资产为企业提供融资支持，是将商业智慧与法律理性相结合的金融创新。

上述几个层面都为国有企业盘活存量资产，提升高质量发展提供了理论依据。

从实践上来讲，2022年，证券交易所发文支持企业供应链ABS的发行，盘活存量资产，其中强调，鼓励和支持有存量资产盘活需求的国有企业、民营企业，特别是中小微产业企业发行资产支持证券，促进产业高质量发展，这为华菱线缆发行资产证券化ABS产品提供了政策支撑。目前制造行业中机械行业（三一、中联、徐工等）使用ABS产品的企业较多，这类企业商业运作模式的痛点，就是供应链上下端的资金流的期限是错配的，上端赊销期短，下端赊销期较长，对企业运营资金的承受能力、尤其是要持续成长的资金要求是非常高的，ABS产品可将上端付款周期拉长、下端赊销期资产提前变现，以解决资金流错配的问题，用以支持企业的发展。

基于上述总体思路、相关的理论及实践，华菱线缆开展资本运作推动经营创新，其目标是增强企业的核心竞争力，实现利润的最大化，同时扩大企业的影响力。基本原则有如下三点：

1、资本运作与企业核心能力相结合。资本运作必须以企业经营所围绕的核心能力为基础，服从或服务于企业经营。只有两者结合起来，才能实现企业核心竞争力的真正提升。

2、资本运作与企业低成本扩张相结合。在推动资本运作的过程中应重点分析结合公司的中长期发展趋势，结合实际情况合理选择相应的融资方式，实现低成本扩张，更好地助力企业盈利能力提升。

3、资本运作与企业品牌优势相结合。资本运作成功离不开企业的品牌影响力，只有充分调度市场资源认可公司的品牌和价值，才能成为市场是的稀缺标的，进而实现成功发行。

（二）主要做法

1、聚焦战略、突出创新，做好发展“顶层设计”

电线电缆行业属于资金密集型行业，随着企业规模不断扩大，其资金需求量将日益提升，需要在传统的银行融资渠道外开拓资本市场的融资渠道以支撑企业发展。华菱线缆目前处于快速扩张期，近五年的营业收入复合增长率保持在20%以上，同时华菱线缆要实现创建世界一流“专精特新”示范企业的发展战略，进一步打开企业的发展空间，就离不开要建立匹配公司发展战略的资金战略，要借助资本市场打开融资通道，建立信贷融资与资本市场融资的双轮融资体系，驱动企业发展。

要开通资本市场的融资通道，华菱线缆只能在不具备主体信用评级的情况下通过创新“顶层设计”来实现。华菱线缆要借助资本市场进行融资需要解决以下三个问题：一是在公开市场间需要信用评级才能发债融资，华菱线缆无主体信用评级、目前也不具备主体信用评级条件；二是什么工具可以解决资金链错配；三是什么方式可以以较低利率实现在公开市场的发行。

通过对资本市场金融工具进行研究发现，当期符合解决上述三个问题条件的只有对线缆存量资产实现ABS资产证券化，结合理论华菱线缆可以进行创新，将应付账款、应收账款结构化标准化设计为债券式产品，引入湖南钢铁集团的AAA评级进行增信，解决企业主体无信用评级的问题。同时从时效性来看，发行批文的有效期为两年，加上产品设计周期两年，意味可保证华菱线缆在资本市场有一个四年的融资通道，一方面可以解决对银行融资的单一依赖，逐步增强与银行的谈判议价能力，降低整体融资成本。另一方面，华菱线缆也可在此过程中逐步构建起自身的独立融资体系，增强资金方面的抗风险能力。

2、抓好政策精神“牛鼻子”，推动公司高质量发展

2014年12月底，ABS由审批制改为备案制后，正式成为资本市场融资常态化运作的一种金融工具。2022年，证券交易所发文支持企业供应链ABS的发行，盘活存量资产，其中强调，鼓励和支持有存量资产盘活需求的国有企业、民营企业，特别是中小微产业企业发行资产支持证券，促进产业高质量发展，这为华菱线缆对线缆存量资产实现ABS资产证券化提供了政策支撑。

作为经济运行中的“排头兵”，上市公司在各产业链中占据重要节点，是推动中国经济增长的重要力量。高质量的上市公司是我国经济高质量发展的“领头羊”和“主力军”，是贯彻新发展理念、构建新发展格局、建设现代化产业体系、实现高质量发展的中坚力量，是世界一流企业的培育主体。制造业上市公司的高质量发展对其他企业具有典型引领和示范作用。

今年2月，华菱线缆入选国务院国资委创建世界一流专精特新示范企业名单，随即，华菱线缆制定了创建世界一流专精特新示范企业的三年行动方案：一是在行业竞争的排名中，要处于一流的水平；二是在部分专业细分市场具有技术创新与产业引领的能力；三是具有一流的现代企业管理模式和充满活力的发展模式；四是具有良好的成长性和盈利能力。其中，通过资本运作推动经营创新就是具有一流的现代企业管理模式和充满活力的发展模式的核心内容之一。

3、统一思想、凝聚共识，形成资本运作推进合力

资本运作推动经营创新需要解放思想，解放思想的过程就是统一思想的过程，解放思想的目的是为了更好的统一思想。一是资本运作推动经营创新属于创新性工作，内部需要达成只有充分发挥部门协作，不断提升能动性与执行力才能创造性完成此次资本运作的共识。二是作为国有上市公司，华菱线缆积极与湘钢集团、湖南钢铁集团、湖南省国资委沟通未来发展战略及资金规划，凝聚要支撑华菱线缆未来发展必须拓展融资渠道，降低融资成本，保障资金安全的共识。三是华菱线缆在发行端上与外部投资机构如银行、基金公司等进行一对一或一对多沟通，向市场充分介绍华菱线缆所面临的行业机遇以及自身具备的技术创新能力，在市场上凝聚起要陪伴和支持华菱线缆这样优质的专精特新示范企业发展的共识。此次资本运作项目推进时间较长，遇到的问题也很多，如果没有凝聚共识、上下齐心，没有全力以赴，此次资本运作项目难以取得成功。

4、创新设计、多方引流，确保项目顺利落地

电线电缆行业30多家上市公司中未有一家公司成功通过ABS工具进行融资，行业存在着普遍的难点问题尚未得到解决。华菱线缆深入研究后发现核心问题在于如何妥善解决应收账款、应付账款资产包累积、标准化设计的问题，即一是应付账款账期较短，账上无法累积设计成证券产品的资产包；二是华菱线缆的客户地位较强，大部分采用的是客户的合同版本，应收账款各有不同的回款方式，难以进行标准化设计；三是应收账款循环账期一般为3-6个月，证券化资产包累积后到交易所审核时，基本已经转化为现金包，不符合发行要求；四是ABS发行成本较公司债高的问题。这四项问题是华菱线缆实施资本运作必须突破的核心问题，必须通过创新设计来解决。

（1）应付账款以资产包“储备”蓄能，实现“弹药”累积

华菱线缆存在应付账款账期过短的问题，上游供应商（主要为铜铝厂家）给予的账期一般不超过5天，而应付账款ABS产品通常需要1.5-2个月的运作时间才能实现募集资金到位，产品面临着发行尚未完成而对应的应付账款已完成账面核销的矛盾。为解决该矛盾，华菱线缆创造性地使用了“资产包储备”模式，即在不更改华菱线缆对上游供应商付款账期、不增加对供应商应付账款资金成本的基础上，利用保理公司提供的通道将华菱线缆对上游供应商的应付账款转化为对保理公司的应付账款，同时通过签订保理合同，将不超过5天的应付账款的账期适当延长来实现资产证券化ABS产品的足额资产累积进而使对应的产品具备发行条件。

（2）应收账款以“模拟”资产包审核，实现标准化设计落地

为解决深交所审核完成前，已累积的应收账款资产包已经回款变成现金包的问题，华菱线缆通过与深交所沟通，深交所先对“模拟资产池”及产品设计原理进行审核，在发行时再用实际资产池进行替换，同时引入循环模式，每3个月对应收账款资产池中的资产进行补充更换，通过循环设计，使华菱线缆3-6个月账期的应收账款具备成为两年期产品的条件。同时华菱线缆将与下游客户的应收账款从合同签订到最终回款全流程追溯并拆分为“签订合同、确定订单、发货、收货、货物验收、开具发票、回款”多步骤，与合同等应收账款形成的底层材料、清单字段一一匹配拉通，转化为标准化版本，使产品通过标准化设计进行具备证券化条件。

（3）资料数据“线上奔跑”，全流程高效合规运行

华菱线缆与上游供应商约定的付款节点比较精准，这就对保理公司提供的通道协议签署时效性提出了更高要求，因此华菱线缆在保理公司的选择上特别增加了拥有成熟保理业务系统的要求，从而实现了与供应商相关的所有合同均可使用电子密钥，通过线上签署的目标。同时，通过保理公司的保理业务系统，供应商可以实现线上上传合同、发票等材料，方便保理公司以及管理人线上快速审核，以配合供应商在应收账款原始账期内完成债权转移至保理公司。而在每期应付账款ABS产品的资产形成后，管理人即可通过保理业务系统整理下载，减少人为出错的风险和流程办理的时间，确保了整个流程高效合规运行。

（4）储架模式、循环设计、多方引流，合力助推成功发行

为了提高发行效率，华菱线缆向深圳证券交易所申请了总计30亿元的资产证券化ABS产品的储架额度，该额度在取得交易所提供的无异议函后，可在2年内分期发行。同时由于应收账款回款周期较短（一般为3-6个月），为降低发行频次实现节约成本和工作量，华菱线缆设计两年期产品循环购买模式，即在产品存续的两年内，将每季度到期的应收账款回款归集至监管账户、监管账户转付至专项计划账户，同时华菱线缆准备一个新的资产包，专项计划在规定时间内以当期华菱线缆归集的款项扣除专项计划需支付的利息、费用等后向华菱线缆购买新的资产包，以减少资金沉淀、提高资金利用率。通过储架模式和循环购买设计，华菱线缆资产证券化ABS产品压缩了发行准备时间，具备了在2年内根据市场情况择机发行的条件，这对实现灵活发行，降低发行成本至关重要。

为实现低利率发行，除通过储架模式、循环购买设计、引入湖南钢铁3A评级增信外，华菱线缆进行了多方引流宣传，舆论造势铺陈。一是积极吸引市场化资金，即展开对银行理财子、公募基金、信托公司、证券公司等100来家市场主体的广泛接触和宣传；二是有针对性在证券“四大报”、湖南及湘潭区域主流媒体广泛宣传，吸引银行自营机构（投行线、非信贷通道）扩增对华菱线缆的授信并参与ABS产品竞标发行。

三、国有控股企业资本运作推动经营创新的管理实践的实施效果

华菱线缆对存量资产实现ABS资产证券化的成功运作，在资本市场开通了总储架规模30亿元的融资通道，撬动扩充了银行授信规模，同时降低了综合融资成本、经营性现金流得到明显改善，打开了企业下一步发展的空间。通过ABS产品的设计和发行与资本市场相关方如银行理财子、基金公司、证券公司等建立起广泛联系，进一步提升了影响力，也获得了当地政府、深交所、证监局、同行业等各界认可，“国内领先的特种专用电缆生产企业”的资本市场形象进一步加深。团队的经营能力和水平得到了有效提升，也为后续资本运作奠定了良好内外部基础。同时，华菱线缆成功发行电线电缆行业的首单ABS产品，也为其他同样存在资金结算错配需要盘活存量资产助推公司发展的实体制造企业提供了良好的示范。

（一）经济效益：打通资本市场融资通道，降低综合融资成本

华菱线缆通过实施本次资本运作产生了一系列经济效益，一是成功在资本市场开通了总储架规模30亿元的融资通道，同时推动银行机构将对华菱线缆的授信总规模从10亿元扩充至50亿元；二是成功撬动银行贷款利率大幅下调，项目直接融资和银行贷款利率调整总计创效约700万元（2022年的融资规模为13亿元）。三是使华菱线缆在2022年全年的经营性净现金流成功在收入规模提升20%左右的情况下实现由负扭正，经营性净现金流较上年同期同比增加3.5亿元（收入规模由2021年的25亿元提升至2022年的30亿元）。

（二）社会效益：产生积极影响，获得各界认可

1、与资本市场相关方建立联系，提升华菱线缆影响力

华菱线缆通过本次资本运作与资本市场上活跃的银行自营机构及理财子、公墓基金、信托公司、证券公司等债券投资者建立联系，加深了资本市场投资者对企业的了解，为华菱线缆后续在在银行间市场发行ABN产品奠定基础。同时华菱线缆通过本次资本运作与评级机构建立了合作，双方通过本次产品评级工作建立了互信，为华菱线缆后续独立开展主体信用评级工作创造条件。

2、获得各界认可，巩固良好的资本市场形象

上市以来，华菱线缆围绕“致力成为中国特种电缆的领跑者”的企业愿景，逐渐树立起“国内领先的特种专用电缆生产企业”的资本市场形象。本次资本运作推动经营创新实践获得了各界认可，进一步巩固了良好的资本市场形象，主要体现在以下三个方面：一是华菱线缆应付账款ABS项目一期产品作为电线电缆行业首单成功发行的ABS产品，在行业带来了极大影响力，上海电缆研究所进行了专门报告；二是深交所通过“深债固收”官方平台进行了专门宣传，作为金融创新助推实体企业发展的良好典范，华菱线缆也得到中国证监会湖南监管局的肯定，资本市场法披媒体证券时报、证券日报、上海证券报、中国证券报进行了广泛宣传，促进华菱线缆在资本市场树立金融创新的良好形象；三是湖南当地媒体新湖南、红网、国资潇湘、湘潭高新大幅宣传报道，提升华菱线缆在湖南区域的影响力。

（三）管理效益：提升经营能力和水平，为公司后续资本运作奠定良好内外部基础

本次资本运作的确定、设计、落地全流程工作繁杂，牵涉面较广，极大地提升了华菱线缆管理团队对产业问题的把握能力、对痛点问题的解决能力、对金融工具的创新能力、对资源的管理应用能力，将对华菱线缆未来的生产经营产生积极影响。通过实施本次资本运作扩大了主要银行对华菱线缆的授信规模，拓展了融资渠道，实现了银行融资综合成本的显著下降，有效解决了上下端结算不匹配的痛点问题，提升了华菱线缆资金运作及经营管理水平。同时，本次资本运作作为华菱线缆上市后的初次尝试，为华菱线缆积累了宝贵的项目运作及管理经验，为华菱线缆后续的资本运作奠定良好基础。

（四）示范效应：为中小企业盘活存量资产提供新的思路

作为电线电缆行业的首单ABS产品，本次资本运作为解决电线电缆行业上下端资金链错配的痛点问题以及其他行业存在同样痛点问题的企业提供了示范；同时积极响应了政府盘活存量资产，鼓励和支持有存量资产盘活需求的国有企业、民营企业，特别是中小企业发行资产支持证券的号召，为盘活资产支持发展提供了新思路，对其他同样存在资金结算错配需要盘活存量资产助推公司发展的实体制造企业起到了良好的示范效益。